人(People)民币彙率7.3保衛戰告捷

截至7月12日15時(Hour)，境内在(Exist)岸市場人(People)民币兌美元彙率（CNY）徘徊在(Exist)7.2649附近，境外離岸市場人(People)民币兌美元彙率（CNH）觸及7.2772。

“未來(Come)一(One)段時(Hour)間内，人(People)民币彙率大(Big)概率很難再回落至7.3一(One)線。”一(One)位香港銀行外彙交易員向記者指出(Out)。這(This)預示着人(People)民币彙率“7.3”保衛戰初步告捷。

這(This)背後的(Of)關鍵因素之一(One)，是7月11日晚發布的(Of)美國(Country)6月CPI數據。

美國(Country)最新的(Of)6月CPI數據顯示，當月CPI環比下降0.1%，是2020年5月以(By)來(Come)首次轉負；剔除食品與能源的(Of)核心CPI環比漲幅僅有0.1%，創下2021年8月以(By)來(Come)的(Of)最小漲幅。

受此影響，華爾街押注美聯儲9月降息、年内降息至少兩次的(Of)預期驟然升溫。

芝加哥商品交易所的(Of)利率觀察工具顯示，華爾街投資機構交易員認爲(For)美聯儲在(Exist)9月降息25個(Indivual)基點的(Of)概率達到(Arrive)約93%，12月前至少再降息一(One)次的(Of)幾率超過90%。

由此而來(Come)的(Of)，是衆多華爾街投資機構開始“搶跑”美聯儲降息步伐——提前沽空美元指數套利。随着周四晚美元指數一(One)度從105大(Big)跌至104.5，境内外人(People)民币彙率迅速反彈至7.26~7.27附近，成功“遠離”7.3一(One)線。

“相比美元指數回落，人(People)民币彙率迎來(Come)的(Of)更大(Big)利好，是越來(Come)越多華爾街投資機構開始認爲(For)随着美聯儲9月降息步伐臨近，美元指數已進入下跌周期。”前述香港銀行外彙交易員指出(Out)。

在(Exist)多位業内人(People)士看來(Come)，周四晚美國(Country)6月CPI數據超預期回落引發美元貶值，或許僅僅是人(People)民币彙率進一(One)步“遠離”7.3的(Of)導火索。在(Exist)此之前，人(People)民币彙率已呈現企穩反彈迹象。究其原因，在(Exist)7月初央行釋放“已與金融機構簽訂數千億長期國(Country)債借入協議”信号後，離岸人(People)民币彙率已從年内低點7.3112附近回升，逐步收複7.3整數關口。

記者多方了解到(Arrive)，金融市場普遍認爲(For)央行借入長期國(Country)債的(Of)另一(One)個(Indivual)目的(Of)，是通過賣出(Out)長期國(Country)債“引導”長期國(Country)債收益率回升，令中美利差（10年期中美國(Country)債收益率之差）倒挂幅度收窄，規避人(People)民币彙率超調下跌風險。

一(One)直以(By)來(Come)，中美利差倒挂幅度與人(People)民币彙率貶值壓力呈現較高的(Of)正相關性。若央行不(No)對長期中國(Country)國(Country)債收益率進行“幹預”，任由10年期國(Country)債收益率跌破2.2%，或導緻中美利差倒挂幅度再度擴大(Big)至230個(Indivual)基點以(By)上，令人(People)民币彙率失守7.3整數關口并快速大(Big)幅下跌的(Of)風險驟增。

“事實上，在(Exist)央行簽訂數千億長期國(Country)債借入協議令10年期國(Country)債收益率從2.19%一(One)度回升至2.3%後，中美利差倒挂幅度一(One)度收窄至200個(Indivual)基點以(By)内，令海外量化投資基金相應減持離岸人(People)民币空頭頭寸，帶動離岸人(People)民币彙率率先企穩反彈，爲(For)人(People)民币彙率成功守住7.3奠定良好基礎。”一(One)位境内私募基金宏觀經濟學家指出(Out)。如今在(Exist)美聯儲9月降息預期大(Big)幅升溫導緻10年期美債收益率回落的(Of)情況下，中美利差倒挂幅度進一(One)步收窄至195個(Indivual)基點，爲(For)人(People)民币彙率持續企穩反彈奠定更好的(Of)基礎。

記者還獲悉，在(Exist)美國(Country)6月CPI數據超預期回落後，金融市場認爲(For)中國(Country)三季度降準降息的(Of)幾率正在(Exist)“上升”。

以(By)往，兩大(Big)因素制約着中國(Country)央行進一(One)步采取合理寬裕貨币政策，一(One)是銀行淨息差收窄，二是人(People)民币彙率。相比相關部門允許境内銀行提前降低定期存款利率，給淨息差企穩回升“預留空間”，如何防範人(People)民币彙率超調下跌風險的(Of)操作(Do)難度似乎更大(Big)。

如今，美國(Country)6月疲弱CPI數據所帶來(Come)的(Of)美聯儲降息預期升溫，無形間給人(People)民币彙率企穩反彈帶來(Come)“神助攻”，也令相關部門更有底氣盡快采取新的(Of)降準降息舉措刺激宏觀經濟增長。

一(One)位新興市場投資基金經理指出(Out)，美國(Country)超預期回落的(Of)CPI數據，也給亞洲貨币帶來(Come)了“喘息之機”。此前，面對跌跌不(No)休的(Of)亞洲貨币，日韓等亞洲國(Country)家不(No)得不(No)采取彙市幹預舉措穩彙率，但面對美聯儲遲遲不(No)降息所引發的(Of)美元強勢回升，這(This)些彙市幹預舉措不(No)但收效甚微，還白白損耗大(Big)量外彙儲備。如今，面對美聯儲9月降息預期大(Big)幅升溫與美元回升，越來(Come)越多亞洲國(Country)家也能“松一(One)口氣”。

“亞洲貨币是否已赢得彙率保衛戰，仍需觀察。”他(He)向記者分析說。究其原因，金融市場依然存在(Exist)着諸多黑天鵝事件，比如未來(Come)通脹數據回升或令美聯儲再度“改口”繼續延後降息步伐，以(By)及國(Country)際地緣政治風險升級令美元避險配置需求激增，都會令亞洲貨币再度陷入快速大(Big)幅下跌旋渦。所幸的(Of)是，相比不(No)少亞洲國(Country)家央行隻能通過消耗外彙儲備幹預彙市的(Of)做法，中國(Country)穩彙率工具相對充足，令海外投機資本更加有所忌憚。

強勢美元“風光不(No)再”

在(Exist)美國(Country)6月CPI數據超預期回落後，華爾街金融機構開始意識到(Arrive)，由美聯儲遲遲不(No)降息所引發的(Of)“強勢美元”開始落幕。

一(One)位華爾街對沖基金經理告訴記者，當前華爾街普遍預期美聯儲9月降息“鐵闆釘釘”，目前各家機構的(Of)最大(Big)分歧，是美聯儲年内降息次數是兩次，還是三次。

在(Exist)他(He)看來(Come)，盡管上述分歧引發市場激烈争論，但多數華爾街投資機構在(Exist)“美元開始進入下跌周期”方面正日益形成共識。

受此影響，周四晚美元指數從105一(One)度跌至104附近，觸發過去一(One)個(Indivual)月以(By)來(Come)的(Of)最大(Big)單日跌幅。

盡管此後美元指數逐步回升至104.5附近，但越來(Come)越多華爾街投資機構開始認爲(For)——随着美聯儲降息步伐臨近，美元指數已進入下跌周期。

受此影響，周四晚境内外人(People)民币彙率也雙雙大(Big)幅回升。

前述香港銀行外彙交易員直言，過去一(One)個(Indivual)月期間，都沒有見到(Arrive)人(People)民币彙率有如此大(Big)的(Of)單日漲幅。這(This)背後，是“美元指數進入下跌周期”的(Of)共識，正倒逼越來(Come)越多海外投機資本與對沖基金開始減持離岸人(People)民币空頭頭寸離場。尤其是此前押注離岸人(People)民币彙率将跌破7.35的(Of)海外投機資本，平倉離岸人(People)民币空頭止損離場的(Of)迫切性最強。

他(He)指出(Out)，這(This)些海外投機資本主要(Want)采取按日借入離岸人(People)民币抛售套利的(Of)做法，一(One)旦人(People)民币彙率大(Big)幅回升令他(He)們上述交易策略虧損加大(Big)，他(He)們就會迅速撤離，但此舉很容易觸發空頭踩踏，進一(One)步擴大(Big)人(People)民币彙率漲幅。

記者獲悉，另一(One)個(Indivual)觸發人(People)民币彙率大(Big)幅回升并遠離7.3一(One)線的(Of)關鍵因素，是人(People)民币境内外彙差驟然收窄，令跨境彙差套利交易大(Big)幅縮水。

7月上旬，受離岸人(People)民币彙率跌至7.3一(One)線影響，境内外人(People)民币彙差一(One)度超過300個(Indivual)基點（境内人(People)民币兌美元彙率較境外人(People)民币兌美元彙率低了逾300個(Indivual)基點），吸引不(No)少套利資本瘋狂開展跨境彙差套利交易——他(He)們用(Use)美元在(Exist)離岸市場換取更多離岸人(People)民币，再通過跨境貿易等渠道将人(People)民币彙入境内，以(By)更高彙價換彙獲得更多美元。但此舉導緻境内人(People)民币彙率承受更大(Big)的(Of)下跌壓力，導緻境内外人(People)民币彙率雙雙回落。

随着7月11日晚美元指數大(Big)幅回落令海外投機資本迅速出(Out)清離岸人(People)民币空頭頭寸離場，境内外人(People)民币彙差驟然收窄至約100個(Indivual)基點，導緻跨境彙差套利交易變得無利可圖，衆多套利資本被迫離場，無形間緩解了境内外人(People)民币彙率下跌壓力同時(Hour)，令人(People)民币彙率獲得更大(Big)反彈空間。

前述香港銀行外彙交易員向記者指出(Out)，通常情況下，在(Exist)美元進入下跌周期後，境内外人(People)民币彙差往往處于(At)逐步收窄階段，令人(People)民币彙率下跌壓力進一(One)步減弱。可以(By)預見的(Of)是，随着美元強勢“落幕”，人(People)民币彙率有望進一(One)步遠離7.3整數關口。

“未來(Come)人(People)民币彙率潛在(Exist)回升幅度有多大(Big)，一(One)方面受美元指數回落程度影響，另一(One)方面取決于(At)中國(Country)經濟基本面持續向好狀況。”他(He)向記者分析說。

央行入場賣國(Country)債信号驅散空頭

在(Exist)業内人(People)士看來(Come)，人(People)民币彙率回升遠離7.3一(One)線的(Of)另一(One)個(Indivual)重要(Want)推手，是7月上旬央行釋放“簽訂數千億長期國(Country)債借入協議”信号。此舉導緻市場預期央行将很快大(Big)規模賣出(Out)長期國(Country)債提升長期國(Country)債收益率，令離岸人(People)民币彙率率先從年内低點7.3112附近觸底反彈。

“随着離岸人(People)民币彙率企穩回升，越來(Come)越多海外投機資本不(No)再押注離岸人(People)民币彙率短期内将跌破7.35，開始陸續削減離岸人(People)民币彙率空頭頭寸。”前述香港銀行外彙交易員分析說。當周四晚美國(Country)發布超預期回落的(Of)6月CPI數據引發美元指數跳水下跌後，離岸人(People)民币彙率因沽空阻力較小，反而呈現更強的(Of)反彈動能，進一(One)步遠離7.3整數關口。

記者多方了解到(Arrive)，金融市場普遍認爲(For)，在(Exist)離岸人(People)民币彙率一(One)度跌破7.3整數關口前後，中國(Country)相關部門先後采取三項穩彙率措施，令離岸人(People)民币彙率逐步收複失地。

具體而言，一(One)是中國(Country)央行在(Exist)6月中旬增發150億元人(People)民币的(Of)離岸票據，收緊離岸市場人(People)民币流動性；二是6月下旬以(By)來(Come)，中國(Country)央行小幅度地調低人(People)民币兌美元彙率中間價；鑒于(At)相關部門規定境内人(People)民币兌美元彙率交易價格在(Exist)當日人(People)民币兌美元中間價上下2%幅度之内浮動，緩慢下跌的(Of)中間價無形間令人(People)民币彙率波動下限區間受到(Arrive)“限制”；三是主動釋放“簽訂數千億長期國(Country)債借入協議”信号，令市場聚焦央行即将入市賣出(Out)長期國(Country)債，引發10年期國(Country)債收益率回升與中美利差倒挂幅度持續收窄，防範彙率超調下跌風險。

前述境内私募基金宏觀經濟學家認爲(For)，相比前兩項舉措，央行入市賣出(Out)長期國(Country)債預期升溫似乎對離岸人(People)民币彙率企穩反彈起到(Arrive)立竿見影的(Of)效果。具體而言，受上述預期升溫影響，中美利差倒挂幅度一(One)度收窄至200個(Indivual)基點以(By)内，倒逼衆多海外量化投資基金紛紛技術性削減離岸人(People)民币空頭頭寸，令後者率先企穩反彈。

“尤其是本周以(By)來(Come)，當金融市場都在(Exist)熱議日本等亞洲國(Country)家當局是否采取新一(One)輪幹預彙市措施時(Hour)，關于(At)中國(Country)是否有必要(Want)采取穩彙率新舉措的(Of)讨論明顯降溫，原因是外彙市場注意到(Arrive)離岸人(People)民币彙率底部區間似乎已經形成，中國(Country)央行通過釋放簽訂長期國(Country)債借入協議信号穩彙率的(Of)目标基本達成。”他(He)向記者指出(Out)。

記者獲悉，随着美國(Country)疲弱的(Of)6月CPI數據令美債收益率應聲下跌，中美利差倒挂幅度進一(One)步收窄至195個(Indivual)基點，越來(Come)越多境内投資機構認爲(For)，若從穩彙率角度考量，中國(Country)央行似乎“無必要(Want)”入市賣出(Out)長期國(Country)債——隻要(Want)中美利差倒挂幅度持續保持在(Exist)200個(Indivual)基點以(By)内，境内外人(People)民币彙率都難以(By)重新回落至7.3一(One)線。

一(One)位香港私募基金經理指出(Out)，無論中國(Country)央行是否真的(Of)入市賣出(Out)長期國(Country)債，但這(This)項預期始終将對海外投機資本（熱衷沽空離岸人(People)民币套利）構成較大(Big)的(Of)威懾力。因爲(For)他(He)們需要(Want)随時(Hour)警惕央行入市賣出(Out)長期國(Country)債導緻中國(Country)10年期國(Country)債收益率突然飙漲與中美利差倒挂幅度驟然收窄，令自身沽空人(People)民币策略陷入失敗風險。在(Exist)這(This)種預期管理的(Of)效應下，海外投機資本隻能将沽空目标從人(People)民币轉向其他(He)亞洲貨币。

亞洲貨币彙率保衛戰同樣“勝券在(Exist)握”？

前述新興市場投資基金經理直言，除了人(People)民币彙率大(Big)概率打赢“7.3”保衛戰，即便海外投機資本打算“調轉槍口”沽空其他(He)亞洲貨币，目前也隻能選擇“按兵不(No)動”。因爲(For)美國(Country)疲弱的(Of)6月CPI數據，令其他(He)亞洲貨币都赢得“喘息之機”。

記者注意到(Arrive)，在(Exist)7月11日晚美國(Country)發布疲弱6月通脹數據引發美聯儲9月降息預期大(Big)幅升溫後，日元、韓元、馬來(Come)西亞元等其他(He)亞洲貨币兌美元彙率紛紛上漲，尤其是日元兌美元漲幅一(One)度達到(Arrive)3%。

随之而來(Come)的(Of)是，金融市場開始猜測日本當局趁着6月美國(Country)疲弱CPI數據引發美元下跌之際，再次動用(Use)外彙儲備幹預彙市力挺日元。

7月12日，日本媒體報道，有外彙經紀商透露，在(Exist)美國(Country)6月通脹數據公布後的(Of)一(One)小時(Hour)内，日本當局動用(Use)外彙儲備幹預彙市，期間日元的(Of)交易量與5月1日日本當局幹預彙市期間“相當”。

三菱UFJ信托銀行外彙交易員Takafumi Onodera直接表示，在(Exist)美國(Country)發布疲弱6月CPI數據後，日元兌美元彙率出(Out)現大(Big)幅波動，看起來(Come)可能是出(Out)現了彙市幹預。

記者獲悉，另一(One)個(Indivual)令外彙市場認爲(For)日本當局幹預彙市的(Of)重要(Want)迹象，是7月11日晚日元兌美元彙率漲幅一(One)度達到(Arrive)約3%，大(Big)幅超過其他(He)亞洲貨币漲幅，顯得尤其“奇特”。

但是，日本當局對此依然緘口不(No)言。

财務省外彙事務主管神田真人(People)表示，若日本當局确實幹預彙市，政府會在(Exist)月底披露。

“無論日本當局是否真的(Of)幹預彙市，但一(One)個(Indivual)不(No)争的(Of)事實是，亞洲國(Country)家當局都希望借助美國(Country)6月CPI數據疲弱與美聯儲9月降息預期大(Big)增，迅速引導本國(Country)貨币彙率扭轉此前跌勢，打赢這(This)場亞洲貨币彙率保衛戰。”前述新興市場投資基金經理指出(Out)。目前而言，若美元指數因美聯儲降息步伐臨近而進入下跌周期，亞洲貨币彙率保衛戰的(Of)勝算将相應大(Big)增。

渣打銀行策略分析師Eric Robertsen指出(Out)，盡管亞洲國(Country)家經濟基本面表現良好且通脹較低，但此前美聯儲遲遲不(No)降息令美元指數強勢回升，導緻上述利好因素被外彙市場“刻意忽視”。如今，在(Exist)美聯儲降息步伐日益臨近的(Of)情況下，若外彙市場的(Of)目光開始重新轉向亞洲國(Country)家經濟基本面向好與低通脹狀況，亞洲貨币有望迅速擺脫此前“跌跌不(No)休”狀況。

“但是，若現在(Exist)判斷亞洲貨币彙率保衛戰已經勝利在(Exist)望，還爲(For)時(Hour)過早。”一(One)位新興市場投資基金經理向記者指出(Out)。未來(Come)亞洲國(Country)家貨币政策走向與資本管控力度對本國(Country)貨币彙率或将産生(Born)更大(Big)影響，若亞洲國(Country)家央行迅速跟随美聯儲降息令美元兌這(This)些貨币的(Of)利差優勢依然維持在(Exist)曆史高點，亞洲國(Country)家仍将面臨較大(Big)的(Of)資本流出(Out)與本國(Country)貨币彙率貶值壓力；反之若亞洲國(Country)家央行貨币寬松力度與步伐弱于(At)美聯儲，如何防範美聯儲貨币政策寬松後的(Of)熱錢大(Big)進大(Big)出(Out)，又是一(One)大(Big)挑戰。

在(Exist)他(He)看來(Come)，無論是人(People)民币，還是其他(He)亞洲國(Country)家貨币，他(He)們與美聯儲的(Of)貨币政策分化進程，将影響着亞洲貨币彙率保衛戰的(Of)最終結局。

新一(One)輪“角力”下的(Of)人(People)民币彙率韌性

記者多方了解到(Arrive)，在(Exist)美國(Country)發布疲弱的(Of)6月CPI數據後，金融市場對中國(Country)三季度降準降息預期驟然升溫。

多位資管機構人(People)士向記者直言，在(Exist)美國(Country)6月通脹數據疲弱令美聯儲9月降息預期變得鐵闆釘釘後，金融市場普遍認爲(For)中國(Country)貨币寬松合理寬裕的(Of)窗口期再度來(Come)臨，不(No)排除在(Exist)美聯儲9月降息後，中國(Country)相關部門會迅速跟進啓動降準降息。

但是，此舉又會給人(People)民币彙率構成新的(Of)下跌壓力——畢竟，中國(Country)相關部門降準降息行爲(For)将令10年期國(Country)債收益率回落，導緻中美利差倒挂幅度再度走闊，給人(People)民币彙率構成新的(Of)下跌壓力。

“此前，央行主管媒體也撰文指出(Out)，影響未來(Come)中國(Country)貨币政策是否進一(One)步合理寬裕的(Of)兩大(Big)因素，分别是銀行淨息差與人(People)民币彙率。”前述境内私募基金宏觀經濟學家指出(Out)。

在(Exist)他(He)看來(Come)，爲(For)了在(Exist)三季度降息降準舉措落實前确保人(People)民币彙率平穩波動，不(No)排除相關部門可能在(Exist)降準降息前，在(Exist)二級市場賣出(Out)一(One)定規模長期國(Country)債（通過引導10年期國(Country)債收益率回升，令中美利差倒挂幅度收窄至合理區間），從而減弱降準降息舉措所帶來(Come)的(Of)人(People)民币彙率超調下跌風險。

前述華爾街對沖基金經理認爲(For)，除了入市賣出(Out)長期國(Country)債，中國(Country)相關部門的(Of)穩彙率工具相當充足，包括繼續增發離岸票據以(By)回籠更多離岸市場人(People)民币流動性、下調境内企業境外放款的(Of)宏觀審慎調節系數、上調遠期售彙業務的(Of)外彙風險準備金率、重新引入逆周期因子等。一(One)旦這(This)些穩彙率舉措綜合使用(Use)，海外投機資本将更加有所忌憚——未必敢借着相關部門降準降息之際大(Big)舉沽空離岸人(People)民币套利。

他(He)直言，在(Exist)擺脫強勢美元“掣肘”後，未來(Come)外彙市場供求關系與中國(Country)經濟基本面向好進程，或将對人(People)民币彙率定價構成更大(Big)的(Of)影響力。就目前而言，貿易順差持續維持高位、境外資本持續增持境内國(Country)債、境内企業外彙套保力度持續加大(Big)，都對人(People)民币彙率逐步企穩升值構成較強的(Of)支撐。

7月12日，海關總署公布最新數據顯示，受當月出(Out)口金額同比增長8.6%影響，當月外貿順差達到(Arrive)990.5億美元，維持在(Exist)相對高點。

今年上半年，受債券息差交易、中國(Country)債券避險屬性凸顯、人(People)民币國(Country)際化進程穩步推進等因素影響，境外資本增持逾1000億美元的(Of)境内債券。

這(This)些因素都令人(People)民币彙率在(Exist)中美貨币政策新一(One)輪“角力”情況下，有望保持寬幅上下波動的(Of)走勢。

“當前外彙市場普遍認爲(For)，下半年人(People)民币彙率出(Out)現超調下跌狀況的(Of)幾率相當低，依然會保持較高的(Of)韌性。尤其是如果中國(Country)央行貨币寬松力度（降息降準力度）低于(At)美聯儲，人(People)民币彙率還有望出(Out)現一(One)輪顯著的(Of)升值行情。”前述香港銀行外彙交易員指出(Out)。具體而言，外彙市場預期中國(Country)央行年内可能分别降息與降準一(One)次，貨币寬松力度可能略低于(At)美聯儲的(Of)“2~3次降息”，因此本周以(By)來(Come)，不(No)少全球大(Big)型資管機構與銀行都在(Exist)離岸人(People)民币彙率收複7.3整數關口後，迅速建立大(Big)量人(People)民币多頭頭寸并看漲人(People)民币彙率未來(Come)升值前景。

中國(Country)銀行研究院近日發布的(Of)《2024年三季度經濟金融展望報告》指出(Out)，展望下半年，中國(Country)經濟将保持平穩運行，需求保持穩定增長，帶動供給端延續向好态勢，恢複基礎有望進一(One)步鞏固，加之一(One)些發達經濟體啓動降息，下半年人(People)民币有望走向升值。

中國(Country)首席經濟學家論壇理事洪灝指出(Out)，下半年期間，人(People)民币彙率、資本流向、資本市場走勢都有望在(Exist)政策空間打開後，維持較好的(Of)表現。

編輯/樊宏偉